抱团股泡沫逻辑不协调。

抱团股泡沫就是一个正常的金融泡沫,而不是这个泡沫所伪装成的、“好公司值得支付高价持久投资”的贤明投资决意。

本刊特约作者 陈嘉禾/文

在2020年到2021年初的抱团股泡沫中,一些天资优异的好公司,估值被市场炒作到极为昂贵的地步,六七十倍、甚至一两百、两三百倍市盈率估值不足为奇。这类现象起首在A股市场呈现,后来随着喷香港市场的上涨,也舒展到港股市场。

在抱团股泡沫中,市场流行的理论是“好公司就应当值得高估值”“而今的高估值在长周期里可以被公司业绩的增加熨平”“公司估值高就申明市场承认,估值低就申明有问题,是以应当买市场承认的好公司、而不是有问题的差公司,是以应当买贵的公司、不应当买便宜的公司”,等等。

这些理论听起来有事理,恍如“好公司就应当值得昂贵的估值”,然则实际上,假如细心斟酌抱团股泡沫中,本钱市场合显露出来的逻辑,就会发现工作并不是这么简单。从这些不克不及自洽的逻辑中,可以发现,抱团股泡沫就是一个正常的金融泡沫,而不是这个泡沫所伪装成的、“好公司值得支付高价持久投资”的贤明投资决意。

好公司为何故前那末便宜?

在抱团股泡沫中,良多业绩优异的上市公司,估值到达了本身的汗青高点。假如说有些投资者感觉,这些公司的天资就应当高估,那末为何它们之前的估值其实不太贵、甚至有时刻很便宜呢?

举例来讲,遵照Wind资讯的统计(下同),白酒行业的龙头企业、贵州茅台(600519.SH)在抱团股泡沫中,最高的PE估值(市盈率)到达大年夜约73倍。而在2018年秋季,只有大年夜约21倍,在2014年初的最低程度甚至一度只有9倍。即使在估值相对较高的2018年初,其PE估值也只有40倍阁下。

一样,在抱团股泡沫中,以制造酱油和调味料为主业的海天味业公司(603288.SH),其PE估值一度高达114倍,而在2014年到2016年其估值只有27到48倍,在2019年春季也只有50倍。

而电动车和蓄电池行业的俊彦、比亚迪公司(002594.SZ),其PB估值(市净率)在泡沫中一度高达13倍阁下(比亚迪公司的盈利较量不不乱,是以用市净率做汗青比对相对合理),但在2016到2019年的4年时候里,这个数字只在1.8倍到3.5倍之间彷徨。

当然这些公司的根基面常常十分优异,然则假如说在抱团股泡沫中,这些公司的高估值都是合理的,那末为何它们之前没这么贵呢?

为何主要资金

在抱团股泡沫中,良多投资者认为,市场不是在制造泡沫、或追逐代价的涨跌,而只是在“花高代价、买好公司”,这些好公司就是值得这个代价。然则,有意思的是,个中很大年夜一部分“花高代价、买好公司”的资金,来自于投资技术十分匮乏的新手投资者。

对判定甚么公司是好公司、甚么公司值得以高代价买入这件事来讲,任何有经验的投资者城市知道,这是一件异常费力、异常需要崇高高贵投资技术的工作。

在一篇采访风险投资家张斐师长教师的文章中,张师长教师曾如许感慨本身初期没有投资腾讯、而选择了别的一家公司的履历:“今天你可能很难想象,有一个八九千亿美金的公司在这里,而我们投资的公司goes nowhere(后来不知道去哪里了)。”

在投资历程当中,一般来讲,对通俗的公司给出一个合理的、甚至低廉的估值报价,是较量轻易做的,由于只触及到简单的估值较量争论,和对公司根基面的简单研究。弄清楚一个高速公路公司一年能收多少钱,比研究一个热点消费品公司能以多快的速度增加,无疑要轻易很多。

然则,假如想研究清楚一家公司将来能有多么伟大年夜,是不是值得支付一个异常高的代价,这件工作就像伯乐找千里马那样坚苦。即使是企业开创人本人(好比麦当劳公司的麦当劳兄弟,迪克·麦当劳和马克·麦当劳),良多时刻都没法看到本身的公司将来都多伟大年夜(麦当劳兄弟甚至完全没有意识到麦当劳公司后来的成功),更遑论在企业外面做研究的投资者。

而在抱团股泡沫中,很多入市以高价买入被抱团的好公司的资金,却刚好来自一些缺少经验的小我投资者。

这些投资者颠末历程购置基金的体式格局,把本身的资产投入股市中。他们对企业的估值、贸易模式的申明知之甚少,却在一些社交媒体上狂热的追逐获得收益的基金经理,甚至有人在基金的会商板块上弄起相亲,有些人还做出了基金经理的小我手办:这些做法和影视行业的追星很有几分近似。

一个被专业投资者认尴尬上加难、极端需要技术的“花大年夜代价、买好公司”的投资步履,其大年夜量的资金

依托重仓单个行业取胜的投资者,却一再输给了行业指数?

在抱团股泡沫中,一些投资者主要的持仓都集中在某些行业上,好比半导体行业、白酒行业等。在抱团股泡沫中,这些行业的股票,也都获得了不菲的涨幅。而同时,这些股票的估值也变得十分昂贵。

对这类现象,很多申明者认为,这些将仓位集中于某一个行业的投资者,是有超凡脱俗的投资能力的。一些社会舆论,甚至最早神话这些投资者,认为他们可以或许预感到这些被抱团的行业的上涨,其实太优异了,是以会永久具有不可思议的投资能力。

更主要的是,颠末历程过度美化这些投资者,一些申明最早为抱团股泡沫寻觅逻辑自洽。也就说,最优异的投资者来自正确判定这些昂贵估值的股票的投资者,而由于这些优异的投资者的买入,是以这些昂贵的估值是合理的。

在研究这些依托重仓持有某个板块股票、是以获得优异业绩的投资者时,一个有趣的现象是,这些投资者所办理的基金或投资产物,其业绩常常不如所重仓板块的行业指数、稀奇是包孕了股息的全收益行业指数。

假如说这些投资者在抱团股泡沫阶段所显露出来的业绩,真的是像外界所解读的那样,来自他们对某个行业股价行将大年夜涨的前瞻性判定,那末为何他们的业绩又没法超越行业指数?为何他们可以或许正确判定行业的繁华,却不克不及从行业中找出相对本行业股价显露更好的公司?抑或,他们并没有猜测到抱团股的大年夜涨,而只是重仓的股票刚巧碰着了抱团股泡沫?

假如巴菲特说“买优异公司不在意代价”,那他本身为啥不这么干?

在抱团股泡沫中,很多投资者援引沃伦·巴菲特师长教师的名言,“以合理的代价买入优异公司,比以低便宜格买入清淡公司要好”,来为本身以超高估值买入优异公司的步履,找到理论上的背书。

然则,这类步履却完全背离了巴菲特的理论。细心看上述的话,就会发现巴菲特所说的,是“以合理的代价”买入优异公司,而不是“不管用甚么代价买入优异公司都可以”。后果,良多投资者在抱团股泡沫中,弊端地把巴菲特的理念理解成“估值不主要,优异企业买到就是赚到”。

实际上,假如细心不雅察巴菲特的历年持仓,就会发现股神很少以太高的估值买入优异公司,他常常是以一个加倍合理的估值、好比20倍阁下市盈率,去买入这些企业。

而在美国之外做出的一些投资,好比在喷香港市场买入中国石油、比亚迪,在日本买入5家大年夜型贸易公司、在韩国买入钢铁公司,则大年夜都是低估值投资的范例。即使是买入代价稍高的比亚迪公司,其买入估值也绝对不算离谱。

只要投资者细心研究就不难发现,巴菲特用本身的实际步履证清楚明晰“即使是好公司,买入的时刻也得考虑代价”这个投资中的经典信条。

实际上,由于产生于2020年到2021年初的抱团股泡沫,和美股在上世纪60到70年月的漂亮50泡沫有良多类似的地方,是以在研究抱团股泡沫的时刻,美股漂亮50泡沫有很强的参考意义。

然则,人类生成是爱好寻觅理由的动物,而最判断(然则弊端)的信心增进了汗青上最怪诞的决意。除少少数的投机天才,很少有人愿意承认,本身买入某种资产“只是由于它的代价在上涨”“只是由于市场热度高”。人们热中于为本身的步履找到合理的诠释,哪怕这类诠释深究起来十分牵强,然则有理论支持的步履总比没有理论让人感应宁神和扎实。

“贵上极则反贱,贱下极则反贵。贵出如粪土,贱取如珠玉。”两千多年前,计然如许教训越王勾践,终究让勾践灭了吴国,成为春秋五霸之一。而这两句策略,也被纪录下来,成为中国商人的千古信条。对一个成熟的投资者来讲,性价比永久是投资中最主要的器材。在投资的世界中,没有任何资产好到完全不用考虑代价,也没有任何资产差到再便宜的代价也不克不及要。

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